style="font-family: KaiTi_GB2312, KaiTi;">政策仍需发力 减缓结构性改革　　——2020年第二季度我国宏观经济与财政政策分析报告　　□闫坤 刘陈杰（作者：闫坤系由中国社会科学院财经战略研究院党委书记、研究员，刘陈杰系由中国人民大学国际货币研究所研究员） 来源：经济参考报　　在海外疫情日益不利和国际形势复杂多变的背景下，建议之后增大力量反对科技发展。财政政策和货币政策在短期健快速增长的同时，应当着眼将来，强化制度建设，全力在财政支出和税收免除、融资便捷、必要融资反对和减缓必要融资的股权市场建设发力，减缓建设繁盛的资本市场，减少必要融资比例，为科技创新获取更加有效地的金融供给。　　2020年上半年，我国专责前进疫情防控和经济社会发展，遭受寄居了新冠肺炎疫情带给的不利挑战，经济增长率再行构建衰退。

未来发展下半年，在财政政策和货币政策持续发力的背景下，基建投资增长速度未来将会维持强大趋势，消费增长速度也未来将会企稳。预计2020年下半年中国经济增长速度将平稳在5%左右。　　在海外疫情日益不利和国际形势复杂多变的背景下，建议之后增大力量反对科技发展。财政政策和货币政策在短期健快速增长的同时，应当着眼将来，强化制度建设，全力在财政支出和税收免除、融资便捷、必要融资反对和减缓必要融资的股权市场建设发力，减缓建设繁盛的资本市场，减少必要融资比例，为科技创新获取更加有效地的金融供给。

　　经济急剧衰退下半年政策仍需发力　　2020年上半年，我国专责前进疫情防控和经济社会发展，疫情防控形势大大向好，停工复产、复商复市有序前进，宏观政策效应持续显出，经济快速增长构建了由负安乐乡，整体经济急剧衰退态势显著。供给端的衰退，略快于市场需求末端。

随着疫情的掌控和经济活动的完全恢复，国内市场需求端的完全恢复也将渐渐跟上供给末端。2020年上半年，我国GDP为456614亿元，按不变价格计算出来，比上年同期上升1.6%。2020年二季度，我国GDP为250110亿元，按不变价格计算出来，比上年同期快速增长3.2%，一季度为上升6.8%，经济增长速度构建由负安乐乡，经济整体呈现出较慢回落态势，减缓结构性改革是中国经济讫大位定远的关键。

中国经济从疫情中逐步企稳回落，主要展现出在：国内汽车销售等逐步声浪；还包括5G、云计算等高技术行业沿袭强大格局；出口韧性强大，一直没襟翼。　　未来发展2020年下半年，在财政政策和货币政策持续发力的背景下，基建投资增长速度有可能之后回落，消费增长速度也未来将会企稳回落。

预计2020年下半年中国经济增长速度将逐步完全恢复到潜在生产量5%左右，持续向好。主要假设为：第一，房地产投资总计同比增长速度未来将会持续发力；第二，基础设施增长速度再行提高2%至3%；第三，社会零售总额增长速度渐渐完全恢复到长时间水平；第四，出口快速增长有可能有压力。

　　面临有可能重复的疫情，为了确保经济增长速度坐落于合理区间，下半年财政政策和货币政策仍需发力；在防止中长期经济和金融风险的同时，为减缓经济活动完全恢复到长时间水平主力，减缓结构性改革。　　第一，低收入有所改善，仍须要大力平稳重点群体低收入。　　低收入与经济快速增长之间不存在于是以涉及关系，并且具备一定滞后性。2020年二季度，随着疫情影响弱化，生产生活秩序逐步完全恢复，各项低收入政策持续起效，低收入形势逐步提高，各月城镇调查失业率分别为6.0%、5.9%、5.7%，呈圆形逐步回升。

前期因疫情影响解散的劳动力相继回到，绝大多数已新的找寻并寻找工作，6月份城镇劳动参与率较2月份下降10个百分点左右。6月份，城镇低收入总量较2月份快速增长多达19%，就业人数已多达1月份，且多数行业超过疫情前水平。

　　虽然低收入压力随着疫情掌控和经济活动渐渐完全恢复早已渐渐恶化，但是全球疫情形势仍然不利，对部分群体的低收入影响仍然较小。当前低收入压力主要集中于在大学生和部分行业农民工。因此，今年下半年要平稳经济快速增长，采行一系列措施，结构性减少大学生等人群的低收入压力。

主要还包括强化对第三产业低收入完全恢复的帮扶工作，尤其是增进大中专毕业生和农民工的第三产业追加低收入，建议给与第三产业企业在企业所得税、增值税方面更好的阶段性免税优惠；财政资金不应必要给与重点行业和企业扶植，助力其艰难时期的现金流需要保持其长时间营业；给与摩擦性失业人群有助于的生活补贴和低收入培训机会。　　第二，金融大力助力抗疫，希望货币转入实体经济。　　上半年，央行务实的货币政策更为灵活性有助于，持续优化信贷结构，完备结构化货币政策工具体系，创意往返实体经济的货币政策工具，引领金融机构增大对实体经济尤其是增大对小微企业和民营企业的资金反对力度。总体看，当前银行体系流动性合理充足、货币信贷和社会融资规模有助于快速增长，市场利率运营稳定。

　　上半年货币供给合理充足。明确而言，2020年上半年社会融资规模的增量总计为20.83万亿元，比去年同期多6.22万亿元。6月份当月社会融资规模的增量是3.43万亿元，比去年同期多8099亿元。

6月末社会融资规模的存量是271.8万亿元，同比快速增长12.8%，增速比上年同期低1.6个百分点。　　希望货币更加多转入实体经济。

货币政策要尽可能与实体经济的市场需求相匹配。明确而言，即为广义货币增长速度和社会融资规模增长速度要与国内生产总值名义增长速度相匹配，以更佳符合经济运行维持在合理区间的必须。

货币政策的立场依然是务实的，货币政策更为灵活性有助于，下半年央行有可能更为特别强调有助于这两个字。现阶段，应当希望资金更加多转入实体经济，而不是在金融市场产生泡沫。　　第三，外贸部门不应注目下半年有可能的快速增长风险。

　　今年上半年我国进出口总额14.24万亿元，上升3.2%。其中，出口7.71万亿元，上升3%，进口6.53万亿元，上升3.3%。

按照我们领先六个月的中国出口快速增长模型计算出来，由于外部市场需求没落和海外疫情防控形势日益不利，下半年外贸形势不容乐观。　　第四，投资承托经济快速增长，其中基础设施投资明显提高，制造业投资结构优化。　　上半年，全国固定资产投资同比上升3.1%，降幅比1—5月份、1—4月份、一季度和1—2月份分别收窄3.2%、7.2%、13.0%和21.4%，呈圆形逐月收窄态势。

分地区看，上半年，东部地区投资同比上升0.7%，降幅比1—5月份收窄3.3个百分点；中部地区投资上升11.9%，降幅收窄3.2个百分点；西部和东北地区投资分别快速增长1.1%和0.4%，1—5月份则分别上升0.9%和2.5%。有22个省（区、市）构建于是以快速增长，比1—5月份减少8个。

分产业看，上半年，第一产业投资同比快速增长3.8%，增速比1—5月份减缓3.8个百分点；第二产业投资上升8.3%，降幅收窄3.5个百分点；第三产业投资上升1.0%，降幅收窄2.9个百分点。　　基础设施投资企稳回落，抵挡经济上行风险。上半年，基础设施投资同比上升2.7%，降幅比1—5月份收窄3.6个百分点。部分基础设施领域投资构建于是以快速增长，其中，铁路运输业投资快速增长2.6%，道路运输业投资快速增长0.8%，信息传输业投资快速增长9.2%，水利管理业投资快速增长0.4%。

基建投资项目本身的回报率有可能较低，有的项目有可能高于融资成本，但是如果考虑到其正的外部性，中国基建投资的回报率具备较高的水平。　　房地产投资展现出韧性，制造业投资仍须要提高。按照我们的房地产销售领先指标，我们预计2020年下半年房地产销售和房地产投资增长速度依然具备韧性，其增长速度的平稳对中国下半年经济快速增长具备一定的促进作用。

2020年上半年，新开工项目计划总投资增长速度更进一步减缓，同比快速增长13.5%，增速比1—5月份减缓5.6个百分点，为近年来新纪录；投资做到资金也由上升改以持平。此外，与投资高度涉及的工程机械产品产销两旺，上半年挖出、铲土运输机械和混凝土机械产量同比高速快速增长，伴随着投资将未来将会之后维持回落的势头。

　　第五，物价更为稳定，留意粮食价格和猪肉价格的影响。　　今年上半年，CPI同比下跌3.8%。

分月看，CPI涨幅呈圆形前高后较低走势。不受疫情和春节因素影响，1月份和2月份CPI下跌较多，环比分别下跌1.4%和0.8%，同比分别下跌5.4%和5.2%。随着交通物流渐渐完全恢复，各地增大保供力度，市场供需状况恶化，3月份开始，CPI环比倒数四个月上升，同比涨幅也由3月份的4.3%回升到6月份的2.5%，重返“2时代”。

我们预计，在不再次发生粮食危机和国内猪肉价格平稳的背景下，今年下半年中国通胀的压力并不大。当然，目前南方地区的洪涝灾害有可能对粮食生产导致一定的压力，海外粮食主产区新冠疫情的形势也不容乐观，不应紧密注目粮食价格和国内猪肉价格波动。　　大力财政政策效果显著期望更大力度　　2020年上半年，大力的财政政策涡轮提效，中央和地方财政部门贯彻采取措施，保证反对抗疫和增税降费落地生根。

上半年财政收入增长速度呈现出一季度大幅度上升（3月触底）、二季度持续回落，6月份基本重返常态化。从开支结构看，地方基础设施类开支的城乡社区较慢，6月项目施工有可能受到气候因素影响，预计下半年将持续发力。社保低收入和公共卫生身体健康开支渐渐改以胜夹住，体现疫情冲击趋弱，经济重返常态化。

　　总体看，2020年上半年一般公共预算赤字20235亿元，政府性基金赤字13733亿元，合计赤字33968亿元，较去年同期的21061亿元快速增长61%。年内剩下赤字空间为78290亿元，相似去年同期实际赤字34280亿元的两倍。

预计下半年财政政策力度将更进一步增大。随着下半年经济逐步衰退，财政收入增长速度回落，财政支出将构建更加慢快速增长。增税效应明显，期望更加多更大力度的增税降费政策，鼓舞实体经济。

　　首先，财政收入增长速度上升，应付疫情效果显出。　　今年上半年，全国一般公共支出收益同比上升10.8%。其中，6月份，前进停工复产和幸企纾受困效益之后显出，财政收入同比快速增长3.2%，增幅由负安乐乡，为年内首次月度于是以快速增长。经济企稳回落，工业增加值倒数3个月快速增长，造就增值税降幅由上月的5.5%收窄至2.7%；进口在4月、5月两位数上升后，6月份改以于是以快速增长6.2%，造就进口环节税收由负安乐乡，快速增长7.5%；一般在5月末汇算清缴的上年企业所得税，按有关规定顺延6月初入库，反映为6月份收益。

去除企业所得税汇算清缴不能比因素，税收收入小幅快速增长1%。　　其次，财政支出平稳，发债工作成绩显著。　　1—6月份总计，全国一般公共支出开支116411亿元，同比上升5.8%。其中，中央一般公共支出本级开支16344亿元，同比上升3.2%；地方一般公共支出开支100067亿元，同比上升6.2%。

　　2020年决定追加专项债券3.75万亿元，比上年减少74.4%。经国务院批准后，前期分3批提早发布命令了追加专项债券额度2.29万亿元；近期刚发布命令第4批额度1.26万亿元。今年以来，追加专项债券发售用于情况较好。

　　最后，政府性基金支出收益快速增长稳定。　　2020年1—6月份总计，全国政府性基金支出收益31479亿元，同比上升1%。

分中央和地方看，中央政府性基金支出收益1591亿元，同比上升20%；地方政府性基金支出本级收益29888亿元，同比快速增长0.3%，其中，国有土地使用权转让收益28129亿元，同比快速增长5.2%。　　2020年1—6月份总计，全国政府性基金支出开支45212亿元，同比快速增长21.7%。

分中央和地方看，中央政府性基金支出本级开支630亿元，同比上升27.9%；地方政府性基金支出涉及开支44582亿元，同比快速增长22.9%。其中，国有土地使用权转让收益涉及开支28820亿元，同比上升10.7%。

　　化危为机必须增大科技投放　　面临海外日益不利的新冠疫情形势和错综复杂的国内外环境，我们建议化危为机，增大对科技的投放。　　明确而言，5G产业链是未来几年更为确认的行业性政策性刺激方向，网络的建设将推展运营商资本支出提高，带给通信板块行业性投资机会。5G应用于场景、国产软件的自律高效率等领域在未来一段时间内将沦为中国科技追上的主力战场之一。

按照我们的测算，中国在5G基础设施和应用于方面的投资在未来2-3年将总计多达万亿。　　高端制造业是一国工业部门的核心和硬实力。

今后一个阶段，中国高端制造业，比如半导体晶圆生产、激光、机器人、工程机械等行业必须获得重点扶植发展。　　首先，经济金融问题的重点在提升实体经济投资回报率。

　　目前很多经济结构和金融平稳的问题，主要是实体经济投资回报率过较低带给的。货币政策严格，但实体经济没充足的吸引力，还不会使得更好的流动性不不愿转入实体经济，从而转入金融市场，导致资产价格泡沫。资产价格长年泡沫，有利于存量资产较较少的低收入阶层，导致社会的贫富差距渐渐拉大，全球民粹主义下沉，导致局部地区的政治不平稳和国与国之间的竞争。

　　前瞻地看，目前全球主要经济体的实体经济投资回报率正处于偏高的阶段，同时各国的货币当局又往市场流经了巨量的流动性，未来半年到一年不会会导致更为相当严重的通货膨胀？这主要各不相同严格的货币政策有多少抵达了实体经济，并确实转入了实体经济的再生产和再循环过程。按照目前全球主要经济体的投资回报率水平，我们指出资金主动转入实体经济的占比并会相当大，大部分行业的回报率仍然不具备吸引力，资金首度转入资产领域的概率更大一些，全球严格带给的广泛通胀压力并会失控。　　增大对科技的投资，是构建实体经济投资回报率提高的关键。

经济快速增长中技术变革主要源于科技进步和生产方式的提高。其中，科技进步对技术变革的影响较小。按照前文的分析，中国要想要在经济潜在增长速度上升的阶段，面临简单的国际形势，防止中等收益陷阱、通胀压力和资产泡沫的风险，核心的措施就是持续减缓科技进步的速度，充分发挥科技对经济的促进作用。

　　与此同时，科技进步具备一定的定公共品的特点，具备较强的于是以外部性，且私人投资科技研发告终的概率相当大。日本半导体行业的兴衰史告诉他我们，半导体进口替代必须强化产业链之间的有机合作，同时必须国家意志在行业发展过程中给与充足的研发反对和金融反对，逃跑商业模式、下游应用于的新兴趋势，构建持续增长。　　其次，通过财税和金融政策反对科技投放。

　　在海外新冠疫情日益不利，海外关系简单的背景下，实行大力的财政政策和灵活性有助于的货币政策，短期内可以起着托底宏观经济的起到。如果在短期政策目标的基础上，再加对中国经济中长期持续发展的考虑到，将有助化危为机，逆短期为长年，逆性刺激为发展，逆危险性为机遇。　　财政政策应当充分发挥总量和结构的优势，持续增大对科技的投放和反对。我们建议，第一，减少预算内财政支出中，有助于提升对基础科学、高端制造业的财政反对；第二，对于初创的科技企业，给与更大的税收优惠，获取充足的科技进步奖励和便捷；第三，对于科研人员和科技成果的初期收益，给与更大力度的增税政策；第四，对高等教育中牵涉到基础科学科目，财政在教育资金的决定上要更为显著地不予注重反对。

　　货币政策虽然传统意义上被指出是基于总量的考虑到，但近年来其总量和结构的措施较多，对于反对科技企业的效果也非常明显。短期调节经济快速增长的总量货币政策主要为：（1） 短期内货币政策严格的必要性仍然不存在。

为了给中长期科技进步和社会发展建构较好的环境和平稳的形势，2020年中国货币政策的主基调有可能还将是务实，维持有助于的严格；（2）央行通过必要向实体经济流经流动性的方式来对实体经济展开结构性的扶植。本次疫情期间央行给与经常出现短期艰难的实体经济企业以必要的资金补足，起着了较好的效果，也确保了短期经济，尤其是关键领域企业的长时间运转。央行基础货币投入机制的提高应当具备中国特色，应当审时度势，具备一定的前瞻性和创意。

　　我们指出，货币理论的发展源于实践中，货币政策在增进我国科技进步方面可以充分发挥更大更佳的起到。我们建议，第一，减少货币资金的专项决定，更大力度地反对科技进步研究和投资；第二，正式成立增进一级市场和二级市场科技企业融资的专项基金，由央行必要获取成本更为低廉的资金和较长的信贷期限决定，减少科技型企业的融资艰难程度；第三，对科技企业的海外收购获取充足的海外金融反对，对于核心技术领域不予注重反对。

　　明确而言，金融市场的改革对科技进步具备最重要意义。比如科创板成立，登记制改革，新股沿袭常态化发售，以及新三板增量改革政策实施预期强化，实体经济企业的融资渠道更为多元，融资取得感觉明显强化。金融市场对科技型企业融资功能的造就起到，将在未来一个阶段加快中国科技力量的强劲。更加多的企业和科研人员将获得充足的鼓舞。

　　中国未来的科技创新、医疗身体健康、日用消费等结构性机会更为明显。在白热化的产业升级和消费升级的大背景下，历史的趋势无法挡住，中国的科技进步和产业升级也将大势所趋。

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